正当国内股民整天等待牛市何时到来之际，一些黄金的忠实投资者在今年已经赚得盆满钵满。

受多种因素影响，今年金价的涨幅已经超过30%。而且，从目前情况看，黄金这波涨势还未结束。

高盛研究部表示，随着新兴市场各国央行加大购买力度，预计黄金价格将高于此前预期。

黄金交易价格通常与利率密切相关。作为一种不提供任何收益的资产，当利率较高时，黄金对投资者的吸引力通常会降低，而当利率下降时，黄金通常更受欢迎。高盛研究部分析师Lina Thomas在其团队的报告中写道，尽管这种关系仍然存在，但央行购买一直是一股强大的力量，自2022年以来将金价水平重新设定在更高水平。

2025年金价预测

Lina Thomas写道，预计到2025年底，这种贵金属将升至每金衡盎司3,000美元。今年，金价已多次创下历史新高。

Lina Thomas指出，金价变化与利率变化之间的关系仍然存在，但自2022年以来，央行大量购买金条已经重置了利率与价格水平之间的关系。高盛研究估计，100吨实物需求将使金价上涨至少2.4%。

金价上涨动力

对金融制裁风险的担忧可能是各国央行增加黄金购买量的原因之一。高盛研究部表示，自2022年俄罗斯入侵乌克兰后冻结俄罗斯央行资产以来，新兴市场央行的黄金购买量显著增加。

Lina Thomas认为，发达市场的央行往往持有相对较高的黄金储备。例如，美国、法国、德国和意大利的黄金储备占其储备的70%。

相比之下，新兴市场的央行持有的黄金储备较少。例如，中国报告称其黄金储备占其储备的5%。从这个角度来看，一些新兴市场的央行正在赶上发达国家的央行。

政策制定者似乎还担心美国的债务可持续性，美国的借款约为35万亿美元，占GDP的124%。许多央行的大部分储备都是美国国债，政策制定者可能越来越担心他们在美国面临的财政风险。

高盛研究部表示，随着美国总统大选成为焦点，西方投资者正在重返黄金市场。黄金可能提供对冲潜在地缘政治冲击的好处，包括贸易紧张局势可能加剧、美联储从属风险和债务担忧。

黄金ETF持有量可能继续上升

Lina Thomas表示，许多西方投资者对追逐金价上涨感到紧张。一些人认为他们错过了反弹，对在历史高位购买黄金持谨慎态度。一些人还在努力理解金价，2022 年开始偏离其与利率的传统关系。

尽管如此，高盛研究部预计，随着利率下降，西方交易所交易基金的黄金持有量将逐渐增加，这将符合它们的历史关系。即使央行购买黄金的力度可能正在减缓，但随着黄金ETF持有量开始攀升，央行和西方投资者之间可能会出现一些金条竞争。

Lina Thomas 说，“长期投资者现在有兴趣持有黄金，因为利率较低，与此同时，各国央行的持仓可能仍会不断增加。”

一个月前，高盛研究部预测，受美联储降息和新兴市场央行购买黄金的提振，到明年年初，黄金价格将达到2,700美元。如果美国实施新的金融制裁，或者对美国债务负担的担忧加剧，黄金价格可能会进一步上涨。

黄金是策略师首选的短期多头（他们最预计短期内会上涨的商品），也是他们首选的对冲地缘政治和金融风险的工具。

当时，Lina Thomas和另一位高盛研究策略师Samantha Dart 在报告中写道：“在这种较弱的周期性环境中，黄金成为我们对近期上涨最有信心的商品。”他们特别指出了三个可能推高金价的因素：

第一，央行购买：自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来，各国央行一直在快速购买黄金——大约是之前的三倍。高盛研究预计，在对美国金融制裁和美国主权债务负担不断增加的担忧中，购买狂潮将持续下去。

第二，美联储降息：更高的利率往往会降低不提供收益的黄金对投资者的吸引力。美联储降息可能会让西方投资者重返黄金市场，在过去两年黄金大幅上涨期间，西方投资者基本上没有参与其中。

第三，潜在的地缘政治冲击：黄金作为投资组合对冲工具，具有重要价值，可抵御关税、美联储从属风险（即其独立性可能受到损害的风险）和债务可持续性担忧等发展。我们的研究人员认为，如果金融制裁的增加幅度与2021年以来的增幅相同，金价将上涨约15%，如果债务担忧加剧导致美国政府信用违约掉期利差（衡量信用价值的指标）扩大1个标准差（13个基点），金价也将上涨。